东兴证券 美联储主席国会首秀重点：不暗示利率路径，捍卫美联储独立性，表抗通胀决心
当地时间7月14日，美联储主席凯文·沃什首次以央行掌门人身份出席国会半年度货币政策听证会，在众议院金融服务委员会长达3个小时的问询中完成了他的“国会首秀”。
就在听证会开始前不到两小时，美国劳工部公布6月CPI同比上涨3.5%，低于预期的3.8%。市场下调了对美联储7月加息的押注。
然而，沃什并未如市场所愿给出任何利率路径暗示，并表示，不认为通胀任务已完成。围绕通胀、就业、人工智能（AI）冲击、货币政策独立性和美联储内部改革，沃什进行了一场系统性阐述。
有“新美联储通讯社”之称的资深美联储报道记者尼克·蒂米劳斯指出，沃什刻意避免就未来利率路径作出任何暗示，将听证会重点放在重申美联储控制通胀的长期目标上。彭博社则评价，这场听证会实际上勾勒出“新美联储”的政策框架。
通胀是“头号敌人”
沃什在证词中开门见山地强调，美联储当前首要任务是恢复价格稳定，确保过去五年的高通胀成为历史。他表示，美联储对持续高通胀“零容忍”，委员会成员不会容忍持续高企的通胀。
面对明显低于预期的6月CPI数据，沃什直言：“有人可能会说，（通胀）任务完成，我不这么看。”
蒂米劳斯解读称，沃什反复重申长期通胀目标，而没有因为单月数据改善调整政策表态，凸显其希望避免市场将一次通胀数据解读为货币政策即将转向的信号。
沃什对通胀的执着背后，是其对货币政策传导机制的理解。他在证词中指出，虽然月度价格波动不可避免，但从更长期来看，潜在通胀主要由货币政策决定。这一表述隐含的逻辑是：单月CPI回落不足以改变货币政策的方向性判断。
彭博社认为，沃什的整体措辞偏鹰派，显示其在确认通胀持续回到目标之前，不愿轻易释放宽松信号。
值得注意的是，沃什在听证会上将AI纳入了通胀分析框架。他指出，美国企业投资快速增长，主要原因之一是数据中心建设以及支撑这些数据中心运行的大量AI相关设备和软件需求。截至今年第一季度的一年时间里，美国整体设备投资增长约8%，其中高科技领域支出四个季度累计增长近25%。
但沃什同时警告，AI在推动投资的同时也给经济带来了不确定性，“我们不知道经济将在多大程度上受益于AI基础设施建设”。美联储正在密切关注AI发展对通胀和劳动力市场的影响。
对于美联储的双重使命——价格稳定与充分就业，沃什否认存在所谓“残酷选择”。他表示，只要价格稳定得以恢复，美国经济便能够持续增长，企业也能够继续扩大招聘，因此控制通胀与实现充分就业并非彼此冲突，而是相互促进。这一表述进一步强化了其政策理念，即稳定物价本身就是实现长期就业增长和经济繁荣的基础。
捍卫美联储独立性
货币政策独立性是沃什在听证会上反复强调的另一条主线。面对议员关于政治压力可能干预美联储决策的提问，沃什给出了明确承诺：“在我的任期内，美联储将保持独立。”
“美联储的独立性对于货币政策的正确实施至关重要，我期望并将确保在我的四年任期内货币政策是独立的。”当被问及如果特朗普试图干预美联储政策将如何应对时，沃什回应称，自己将继续履行职责，坚持独立制定货币政策。“我们越专注于自身职责，就越能远离政治”。
沃什将美联储的独立性与其公信力联系在一起。他在听证会上表示：“美联储的力量不仅来自印钞机——尽管它有时很有用——更来自我们的公信力。”这种公信力体现在美联储政策制定者能够“在法律框架内作出最好的选择”。
据美国政治新闻网站《国会山报》报道，当民主党众议员雷戈里·米克斯追问沃什是否承诺即使在面对特朗普批评时也坚持依据数据决策时，沃什给出了肯定答复：“我准备好遵守法律，准备好让美联储履行你们赋予我们的广泛职责。”他补充道：“我们关注战争中发生的事，关注世界各地的军事冲突，我们必须全部纳入考量，然后关上门，作出最好的决定。”
美联储在6月会议上将基准利率维持在3.5%至3.75%区间，这是沃什上任后主持的首次FOMC会议。他在那次会议上大幅缩短了声明，删除了委员会此前的宽松倾向和详细的风险平衡表述。这一做法被市场解读为减少前瞻指引的信号，也使得本次听证会格外受到关注——市场希望通过沃什在国会的陈述捕捉更多政策线索。
沃什在听证会上还划出了一条清晰的政策边界。当被问及美联储是否会在加密货币或稳定币面临挤兑时提供救助，沃什明确表示，美联储不希望从事救助业务。他指出，美联储不应涉足财政政策领域，应坚守货币政策的“车道”。这一表态进一步强化了其“央行归央行，财政归财政”的治理理念。
“美联储2.0”蓝图
沃什在听证会上宣布，美联储将启动五项政策审查工作，涵盖货币政策沟通、资产负债表管理、经济数据体系、生产率与就业影响，以及通胀政策框架。沃什表示，美联储将在新的经济环境下重新审视传统工具和模型，以更好履行充分就业和价格稳定的双重使命。据他本人描述，上任仅6周，美联储已经“引发了思维上的巨变，开启了一系列至少涉及货币政策五个维度的改革”。
在资产负债表政策方面，沃什给出了明确的沟通承诺。他表示，资产负债表是货币政策的一部分，而不仅仅是金融市场运作的问题。任何资产负债表政策调整都会提前进行充分沟通、解释，并给予市场足够的准备时间。
“我向各位保证，如果资产负债表政策发生变动，我们将进行预先通报、解释和讨论。在资产负债表政策发生任何调整之前，无论是本委员会还是整个金融市场，都将获得充分的提前通知。”沃什同时表示，不愿预判正在开展工作的资产负债表改革工作组的结论。
在沟通框架上，沃什正在推行一场静默的革命。自今年5月上任以来，沃什一直承诺废除美联储用于向市场暗示未来利率走向的机制——“前瞻性指引”（forward guidance）。他在听证会上也坚持不提供利率前瞻性指引的承诺。
蒂米劳斯指出，沃什没有暗示未来几次美联储议息会议的政策方向，也没有回答市场关于何时可能调整利率的问题，而是强调美联储拥有利率政策和资产负债表政策两项工具，将根据未来经济数据判断是否以及如何使用这些工具。不过，沃什同时透露，未来一段时间将与同事围绕“是否以及何时需要运用政策工具”展开讨论，并形容届时可能会出现一场“家庭内部的激烈讨论”。
沃什还展现了对房地产市场结构性问题的关注。他指出，2020年至2022年间资产负债表扩张和接近零的联邦基金利率造成了“繁荣与萧条”的周期，货币政策应避免这种情况。对于住房市场，沃什表示了“更为谨慎”的态度。
关于新成立的工作组，沃什表示目前仍处于研究探索阶段，相关讨论将首先在19位政策制定者之间展开，整个过程将保持公开透明，并会定期向外界分享研究成果和政策思路。
高盛利率策略师表示，随着沃什建立新的沟通框架，未来数次美联储会议前后的利率波动率存在上行风险。澳新银行则指出，沃什展现出强烈的改革意愿，更详尽的细节可能会在8月杰克逊霍尔研讨会的开幕演讲中阐明。
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